来源：雪球App，作者： 扶摇投资笔记，（https://xueqiu.com/5414537072/167065155）

2000年以来，中国股市经历了三轮牛市，今天来回顾一下2007年牛市。

2004年以来，经济出现明显过热迹象，PPI、持续上行，尤其是PPI，03年3月份最高达到4.58，04年以来继续上行，04年10月份达到8.43。

央行为了稳定物价，实行稳健略偏紧的政策，在03年9月和04年4月先后两次上调存款准备金率，从6%提高到7%再到7.5%，与此同时，在04年10月份将中长期贷款利率从5.76%提高到6.12%。

通过一系列操作，M2及人民币贷款余额在03年8月份见顶，一路下行，M2同比在04年10月份见底，一直到05年4月份，长达半年的时间内筑底，而人民币贷款余额在05年5月份见底。

受偏紧的宏观政策的影响，04年以来，盈利和估值均回落，股市经历戴维斯双杀，上证从04年3月份的1741.62（为了便于研究与宏观政策数据的对应关系，本文的股市点位数据采用的是月度最后一个交易日的收盘价。所以最高点不一定是当月的最高点，不影响分析结果，下同），下跌到2005年5月份的1060.74，期间上证跌幅高达39%。

拆分来看，市盈率从04年3月份的36.68下降到05年5月份的17.44，降幅高达52.5%，上证A股归母净利累计同比从04年一季度的42.8%下降到05年一季度的5.5%。新澳门4949正版大全

寒冬过后，便是暖春。政策层开始吹起了暖风新澳门今晚开特马开奖。05年1月24日，财政部决定将证券交易印花税税率由2‰调整为1‰，贯彻落实了“国九条”促进资本市场稳定健康发展的举措。05年4月29日，证监会启动了股权分置改革。

同时，经济的领先指标也开始企稳。M2增速在04年8月份开始见底，之后横盘筑底，到05年6月份之后开始回升。

随着一系列政策的推进和经济领先指标的企稳，股市很快感受到了暖意，股市在05年5月份开始见底，并开启了一波小幅的反弹，从5月份低点的1060，反弹至8月份的1162，涨幅为9.6%，同期PE从17.44倍增加到18.52倍，涨幅为6.2%，PB从1.59倍上涨到1.71倍，涨幅为7.5%，可以认为这一阶段的反弹主要为估值修复带动的。

但是此时基本面仍然仍然在筑底，A股归母净利累计同比仍然在下降，加上市场前期一直处于熊市，市场情绪不高，所以反弹过后又在11月份回落到1099点。

从05年5月份到05年11月份，这一阶段是牛市的第一阶段，政策有意呵护，提升风险偏好，经济领先指标如M2等企稳，同时国债收益率下降，大类资产比价的角度有利于股市，而股市本身的估值也比较低，从而形成估值修复。但是这一阶段的基本面仍没有明确回升，导致市场情绪比较犹豫，估值修复之后，基本面没有接力，导致再度回落。

从05年12月份开始，到07年5月份，这是牛市的第二阶段。这一阶段企业盈利快速回升，上证归母净利累计同比从06年初的0%左右回升至07年一季度的70%。M2在这一阶段经历了先回落再上行，从06年初的19.21%，最低到07年1月份的15.79%，其后维持在16%~17%波动。

第二阶段上证从1099点上涨到4109点，期间上涨了274%。PE从17.26倍涨到42.79倍，涨幅为148%，PB从1.58倍上涨到4.15倍，涨幅为162%。

在第二阶段，十年期国债到期收益率也在持续上行，但没有对股市的上涨造成影响。

第三阶段从07年6月份到07年10月份。07年6月份开始，上证A股的归母净利累计同比开始下降，这也导致07年6月和7月两个月，股市进入横盘整理，对应波浪理论的四浪回调。

7月份之后，A股再次上涨，直到10月份结束，从6月底的3820点上涨到10月16日的6092点，期间涨幅59.5%，PE从38.57倍上涨到47.62倍，涨幅为23.5%，PB从3.86倍上涨到6.27倍，涨幅为74%。

此后，随着经济的持续回落以及PE和PB的回调，指数持续下降，开启了下一轮的牛熊周期。

小结：

 熊市结束，牛市开启的第一个阶段，基本面还在下行，但是政策面及基本面的领先指标企稳，市场开始反弹，但是这一阶段主要是估值修复，由于基本面仍然在下行，加上前期一直处于熊市，市场情绪比较谨慎，所以修复之后仍然会再度下行，等待基本面接力。

基本面开始之后，牛市开始进入高潮，时间长，涨幅大，盈利估值双回升，形成戴维斯双击。这一阶段流动性的小幅收紧并没有对牛市的走势产生太大影响。

基本面见顶之后，资金会继续涌入股市，继续推动股市上涨，将市盈率变成市梦率。这一阶段主要是靠情绪推动。